年终盘点|以康宁杰瑞-B(9966.HK)为例，洞见差异化创新的医药硬科技
2025年 ，在“双循环 ”新发展格局下 ，中国资本市场正经历一场深刻的蜕变 。全球资本再平衡的浪潮中，中国逐渐成为那个不可忽视的核心锚点 。
而在这一宏大叙事中 ，创新药板块无疑是今年最为亮眼的主角之一。行业从过去的“数量追逐 ”大步迈向“硬科技决胜” ，资本市场也以真金白银投票：板块整体走强，细分赛道黑马频出 。
其中，康宁杰瑞在2025年不仅完成蜕变 ，在资本市场获得认可 ，年内股价涨幅220.57%(数据截止2025年12月22日收盘)，成为中大型未盈利生物科技公司中的领跑者 ，更在近期荣获由格隆汇颁布的“年度创新力奖 ” ，这一奖项背后，是对其“以平台化技术为引擎 ，实现管线高效、快速产出 ”创新模式的权威肯定 。
那么 ，在创新药走向硬科技之路下，为什么康宁杰瑞能够脱颖而出?背后的底层逻辑是什么?
从普涨到分化：2026 ，平台定胜负
2025年 ，创新药板块走出了一轮清晰的结构性牛市。在估值修复 、政策支持与BD出海浪潮的多重推动下，整个行业的估值体系正在被系统性重构。
资本市场的共识已然明确：创新药的投资逻辑 ，已从早先的“故事与管线”叙事 ，转向对“商业化兑现能力”与“持续创新动能 ”的深度定价 。政策鼓励源头创新 、审评审批持续提速、头部药企海外授权(BD)高频落地：这些因素共同构筑了板块向上的坚实基座 。
随着普涨行情步入尾声，2026年的主线正变得清晰：创新药行业将从β式的板块红利，走向α式的个体分化。能够穿越周期 、持续兑现价值的 ，注定是那些具备源头创新能力 、差异化技术平台和清晰全球化布局的硬核企业 。
换言之 ，未来的竞争，不再是押注单一靶点的“概率游戏 ” ，而是比拼“平台化创新能力” 。
康宁杰瑞：差异化创新的范式样本
那么 ，在创新药竞争日益归于硬核实力的今天，康宁杰瑞为何能斩获“年度创新力奖 ” ，并在年内实现股价超200%的涨幅?其底层增长逻辑究竟是什么?
图表一：今年以来康宁杰瑞股价走势
数据来源：WIND ，格隆汇整理数据截至2025年12月22日
蓝线：康宁杰瑞 ，橙线：恒生指数，黄线：恒生医疗保健指数
康宁杰瑞的市场表现与行业认可 ，绝非单一产品偶然成功的昙花一现 ，而是其战略成功升维、技术平台价值进入集中兑现期的必然结果。
2025年，是康宁杰瑞完成战略转身与关键验证的一年 。公司成功实现了从早期产品开发到聚焦双抗/ADC黄金赛道的华丽转型，并完成了从“单一产品驱动 ”到“技术平台驱动”的根本性跨越 。
这一跨越的核心标志 ，是其自主构建的模块化、可迭代技术平台体系开始持续产出经临床验证的差异化创新分子。在2025年12月的研发日活动中 ，公司全面展示了其在双抗ADC及双载荷ADC领域的进展，平台实力获临床专家高度评价 。中山大学肿瘤防治中心张力教授特别指出 ，其基于糖基定点偶联平台开发的药物(如JSKN016) ，通过双靶点设计与定点偶联技术，在提升疗效的同时展现出更优的安全性 ，为前线治疗创造了新的可能 。
财务层面同样迎来拐点。2025年上半年 ，公司实现营收3.19亿元，同比增长84%;净利润2158万元 ，持续保持正向盈利 。截至2025年6月底 ，现金储备达16.45亿元，为后续研发提供了充足弹药 。
图表二：公司专有技术平台
数据来源：公司资料，格隆汇整理
展望2026年，康宁杰瑞将迎来创新成果的密集收获期与价值验证的关键窗口。多项里程碑事件与临床数据读出构成了清晰的催化剂路径：
KN026(HER2双抗)：其二线HER2阳性胃癌适应症的上市申请已获NMPA受理 ，有望于2026年上半年获批 ，成为公司第二款商业化产品。同时，一线HER2阳性乳腺癌及新辅助治疗的III期数据预计将在2026年读出并申报上市 ，进一步巩固其在HER2阳性实体瘤领域的领先地位 。
JSKN003(HER2双抗ADC)：这款明星药物在铂耐药卵巢癌和HER2阳性结直肠癌中已显示优于国际竞品的疗效 ，并且获得FDA突破性疗法认定 。其首发适应症(≥2L HER2阳性乳腺癌)的III期数据预计在2026年下半年读出并申报上市。交银国际研报指出，其在PROC全人群中的客观缓解率(ORR)达63.0% ，中位无进展生存期(mPFS)为7.7个月 ，显著优于同类药物，具备“同类最佳 ”潜质 。
JSKN016(TROP2/HER3双抗ADC)：在后线三阴性乳腺癌中已显示出优异单药活性 。2026年 ，其在乳腺癌 、肺癌领域的单药及联合疗法数据将陆续公布 ，潜力有望进一步释放。
早期管线(JSKN022/027/021)：作为公司下一代双抗/双载荷ADC的代表，这些First in Class分子在2026年的早期临床数据读出 ，将直接验证公司技术平台的持续产出与迭代能力 。
随着基本面拐点确认与未来催化剂明确 ，资本市场对其认知正不断深化 。多家机构已上调评级与目标价。交银国际在近期报告中将其评级调升至“买入 ”，并预测伴随着公司HER2双抗ADC管线加速推进，差异化平台持续验证 ，长期成长空间清晰 。
图表三：公司未来催化剂
数据来源：公司资料 ，格隆汇整理
小结
康宁杰瑞的2025年 ，不仅是一家企业的价值重估，更是中国创新药发展逻辑深刻转型的缩影 。它的崛起路径清晰地揭示：在“硬科技决胜”的时代 ，真正的护城河并非单一爆款 ，而是能够持续孵化差异化创新分子的系统化平台能力。
站在当下展望，2026年将成为检验这一定义的关键分水岭 。当行业从β红利走向α分化 ，那些如康宁杰瑞一般 ，拥有自主平台 、清晰临床策略和全球化视野的企业，将不仅是市场的领跑者 ，更将成为定义下一代治疗标准的规则制定者 。
这或许正是其获奖与股价表现背后的深层逻辑：资本市场正在用真金白银 ，投票给中国创新药的未来形态：从“跟随创新 ”转向“源头创新 ”，从“产品公司”蜕变为“平台公司 ”。康宁杰瑞的故事，不仅是一家Biotech的成长叙事 ，更是整个产业从“规模扩张 ”迈向“质量崛起”的时代注脚。
创新药的竞赛 ，上半场看布局，下半场看厚度 。当潮水方向已然明晰 ，唯有真正拥有平台“深水区”航行能力的企业 ，才能穿越周期，抵达彼岸 。
来源：格隆汇
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